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事件：

公司发布2022 年报。2022 年公司实现营业收入102.66 亿元，同比增长37.9%；归母净利润13.75 亿元，同比下降17.2%；扣非归母净利润14.21 亿元，同比增长6.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润18.34 亿元，同比增长25.5%，符合市场预期。

投资要点：

2022 年各业务板块均实现快速的增长。1）实验室服务：2022 年收入62.45 亿元（+36.77%），实现毛利率45.14%（+1.67pct）；其中生物科学收入占比达到49%，随着未来生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：2022 年收入24.07 亿元（+37.83%），实现毛利率34.79%（-0.13pct）；其中临床前项目809 个，临床I-II 期230 个，临床III 期24 个，工艺验证和商业化阶段15 个。3）临床研究服务：

2022 年收入13.94 亿元（+45.72%），实现毛利率11.46%（+1.15pct），2022 年临床试验服务正在进行项目数约800 个，SMO 进行项目数约1000 个。4）大分子及细胞基因治疗：2022 年收入1.95 亿元（+29.26%），实现毛利率-27.73%，主要是由于该板块业务均处于投入阶段，海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高。随着细胞及基因治疗、生物药行业不断发展，公司后续产能的投产，未来有望持续扩大规模和提高盈利能力。

产能充沛，为后续增长奠定基础。绍兴工厂一期工程的600 立方米反应釜自2022 年开始陆续投入使用。公司于2022 年1 月完成收购位于英国Cramlington 的AesicaPharmaceuticals Limited，该生产基地拥有超过100 立方米反应釜体积。宁波第二园区一期项目大分子药物开发和生产服务基地近70,000 平方米，预计在2023 年Q3 季度开始承接大分子GMP 生产服务项目，包括提供200L 到2000L 规模的中试至商业化阶段的原液及制剂生产服务。

盈利预测与投资评级。考虑到公司新业务和新产能对利润端影响，我们下调公司23-24 盈利预测至20.29 亿元和27.72 亿元（原值24.79 亿元，34.08 亿元），新增2025 年盈利预测为36.28 亿元，对应PE 分别为29、21、16 倍，公司主要受到短期扩产和拓展业务影响，我们预计未来利润持续恢复，预计未来3 年保持30%以上快速增长，维持“增持”评级。

风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。